2016년은 수익성과 Valuation 정상화의 원년

투자의견 매수, 목표주가 43,000원, 보험업종 최선호 종목 유지

- 일반보험 손해율 안정을 바탕으로 2016년 수익성 정상화에 대한 기대감이 확대되고 있음

- 동사의 할인요인이 해소되고 있다는 점에서 2016년은 수익성과 Valuation 정상화가 현실화 될 수 있을 것으로 전망됨. 보험업종 최선호 종목으로 유지함 - 우리는 동사의 2016년 별도기준 순이익을 2,786억원으로 전망하고 있으며 2015년대비 60.4% 증가하는 수준임. 예상 ROE는 12.1%이며 현재 Valuation은 P/B 0.7배, P/E 6.3배 임

- 투자 여력이 충분한 대주주의 존재는 지급여력 확보를 위한 빠른 의사결정을 가능하게 할 것으로 판단되어 동사에 긍정적인 포인트로 작용할 것으로 생각함

2015년 12월 실적: 회계 이슈를 제외하여도 우수한 실적으로 평가함

- 2016년 1월 실손담보 보험료 인상을 앞두고 12월에 대규모 절판 발생, 인담보 신계약 92억원으 로 2015년 1~11월 평균 판매액 63억원 대비 큰 폭의 판매 증가 발생하였음

- 12월 합산비율은 104.6%로 전년동기대비 11.3%p, 손해율은 17.7%p 개선되었음

- 지난 9월에 적립한 O/S 중 일부(418억원)가 2014년에 비용처리 되는 것으로 변경되어 12월 일 반보험 손해율은

-105.7%를 시현하였음. 이를 제외한 일반보험 손해율은 60.9%로 안정화된 모 습을 이어가고 있다고 판단됨. 따라서 동사의 불확실성이 해소되고 있다고 생각함

- 자동차 및 장기보험 손해율도 전년동월대비 각각 7.5%p, 10.5%p 개선되었음. - 사업비율은 24.0%로 크게 상승하였는데 이는 1) 카드슈랑스 판매비 환급 약 156억원이 일회성 요인으로 반영되었고 2) 신계약 판매 급증에 따른 비용증가가 원인임. 비경상적 요인으로 판단

- 투자수익률은 2.3%로 분기말 손상차손 및 충당금 적립 부담으로 낮은 수준을 시현하였음 - 12월 순이익은 183억원으로 흑자전환 하였음. 우리는 동사의 12월 실적에 대해 긍정적으로 평가 함. 회계변경 이슈를 제외하여도 손해율은 11.6%p 개선되었으며 미국지점에 대한 우려가 소멸되 는 계기가 될 것으로 판단되기 때문임

2016년 전망: 별도 기준 순이익 2,786억원, 2015년대비 60.4% 증가 전망

- 우리는 동사의 2016년 별도기준 순이익은 2,786억원으로 전망함. ROE는 12.1% 수준임 - 합산비율이 1.3%p 개선될 것으로 전망함. 일반 30.1%p, 자동차 2.2%p, 장기 위험 1.0%p 등 손 해율이 1.3%p 개선되고 사업비율은 2015년 수준을 유지할 것으로 예상되기 때문임

- 투자수익률은 3.4%로 전년대비 5bp 하락할 것으로 전망됨. 2015년 하반기 이후 처분이익을 선 제적으로 축소시켜왔기 때문에 경쟁사 대비 투자수익률 하락 폭이 적을 것으로 예상됨 

자료 대신증권 강승건 연구원